据国家统计局数据显示，近年来，我国居民人均可支配收入不断提升，2021年全国居民人均可支配收入为35128元，较去年同期实际增长8.1%。

受全国居民人均可支配收入提升、消费升级、宅经济以及疫情防控等因素的影响，在竞争激烈的餐饮行业中，预制菜以“黑马”之姿火热出圈。

根据NCBD（餐宝典）的数据，2021年中国预制菜市场规模超过3000亿元，2017-2020年的年均复合增长率为28.8%，预计2022年将进一♀步达到4151.5亿元，同比增长32.4%，到2025年将会突破8300亿元。

预制菜生产企业位于预制菜行业产业链的中游，其上游主要是原材料供应厂商，包含农作物种植业、畜牧养殖业、水产≡养殖与捕捞业、调料辅料业相关厂商，其下游为以餐饮市场及食品加工市场为主的B端市场、以个人/家庭消费者为主的C端市场。

根据各玩家的主营品类及服务的客户类型，可将预制菜生产商可按产品特征分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品4类生产商。A股上市公司味知香便是众多预制菜生产企业之一，公司主要从事预制菜的研发、生产和销售，所售产品为即烹食品。

为了更好迎合下游消费市场差异化需求，味知香目前⌒已建立“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系，分别针对C端和B端客户。

2019H1-2022H1，公司共实现营收2.37亿元、2.78亿元、3.65亿元、3.78亿元，2020H1-2022H1分别同比增长17.43%、31.39%、3.47%；2019H1-2022H1，公司共实现归母净利润0.38亿元、0.52亿元、0.61亿元、0.70亿元，2020H1-2022H1分别同比增长37.27%、17.37%、14.58%。

通过公司近4年业绩状况可以看出两个问题：第一，近年来公司营收、归母净利润虽均呈现增长态势，但是2022年营收、归母净利润的增长率均出现了较大幅度的下滑；第二，公司市占率并不算高、毛利水平相对较低，而这也属『于行业特性。

首先，预制菜市场虽说极有可能成为下一个万亿市场，但是由于行业进入门槛低、行业竞争较为激烈、竞争格局高度分散。据前︽瞻产业研究院数据显示，2020年我国预制菜行业CR10为14.23%，并无出现全国性、全渠道、全系列的预制菜龙头，绿进、安井食品、味知香市占率位居前3，分别为2.40%、1.90%、1.80%。

受成本较高等因素影响，预制菜行业的毛利率水平并不算高。2019H1-2022H1，味知香的销售毛利率分别为25.92%、28.38%、25.91%、24.40%，两年连续下滑，2021H1-2022H1分别下滑2.47、1.51个百分点。

公司毛利水平一般的主要原因是公司销售成本较高，由于90%的销售成本均源于原料采购，难以从成本端节流提升毛利水平，这就对期间费用率的控制提出较高要求。

2022年上半年，公司销售费用率和管理费用率均不同程度下降。其中销售费用率为3.73%，较去年同期下降1.35个百分点；管理费用率为4.05%，较去年同期下降0.23个百分点；研发费用率为0.44%，较去年同期提升0.19个百分点。

受益于味知香在期间费用端的控制，公司近4年中报销售净利率维稳在15%以上。2022年上半年，公司的销售净利率为18.62%，较去年同期提升1.81个百分点。

产品是预制菜竞◆争的关键，渠道优势是铸造行业龙头地位的关键、规模化生产能力和供应链是物美价廉及高质量服务的核心。从产品力、渠道力、供应链、生产力四个角度看味知香表现如何？是否具备成为预制菜蓝海市场龙头的潜质？

（1）从产品角度看，味知香目前已建立“味知香”和“馔玉”两大品牌为核心的产品体系，分别针对 C 端和 B 端客户，满足 B、C 端差异化需求。8大产品线和300多种产品覆盖肉禽类、水产类及其他类，产品丰富满足消费㊣　者多样化需求。

（资料来源：网络）

To B 端企业对渠道的议价力较弱，To C 端企业尚需打磨品牌与产品品质、提升消费者对预制菜接受度。

（2）从渠道角度看，销售模式分为线下销售和线上销售，线下销售主要以经销和加盟店销售为主，存在少量直销情况，为买断式销售；线上销售主要是客户通过公司天猫旗舰店或京东旗舰店等平台电商①采购“味知香”品牌产品。

从2022年上半年各销售渠道表现来看，加盟店共实现销售额2.05亿元，占比54.12%；批发客户共实现销售额0.99亿元，占比26.07%；经销店共实现销售额0.64亿元，占比16.99%；直销及其他共实现销售额0.07亿元，占比1.85%；电商客户共实现销售额0.37亿元，占比0.98%。

从各渠道表现来看，公司的营收还是较为依赖线下渠道，经销商、加盟店、批发客户、直销及其他贡献的营收将近99%；而公司线上电商表现一般，营收占比∴不足1%。

值得关注的是，线上渠道的开拓往往需要一定的营销推广。然而，报告期内味知香销售费用同比下降24.09%，变动原因主要是〖线上销售相关费用减少所致。

（资料来源：公司半年报）

2020年开始，消费升级叠加疫情催化，预制菜进入C端∩用户视野，并在C端迎来消费加速期。然而，C端市场∑　的开拓离不开线上渠道的发力，味知香线上渠道短板是否会成为其开拓C端市场路上的绊脚石，依旧充满未知。

除了线上渠道开拓不容☆乐观外，味知香经销商渠道也有衰退之势。首先，公司经销商数量大幅下降，从去年同期的958家下降至645家，减少了313家；其次，公司经销商渠道销售额ζ占比已不足17%，或已不再是公司线下渠道的核心。

与之相反的是，味知香线下加盟渠道的激进扩张，公司加盟门店由去年同期的1219家增加至1522家，增加了303家，单是向加盟商收取的加盟保证金就同比增长了48.12%。

正如一枚硬ω　币拥有正反面，加盟店的激进扩张一方面掩饰了经销渠道、线上渠道的弱势，另一方面，也会给企业带来管理难度大幅提升、食品安全风险提升等问题。

（3）从生产力角度看，公司生产规模化程度较高，产能已经实现满产满销。2021年公司预制菜生产量为19224.17吨，销售量为19187.76吨，现有产能1.5万吨/年，产能利用率为128.16%。

募【投建设的年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目厂房主体工程已经完工，该项目建成」投产后，公司产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年。

（4）从供应链角度看，公司自建了较为完善的冷链物流配送体系，从客户下单到产品出库、装车运输、配送签收耗时较短，既降低客户等待时间也▆更大程度地保障了产品的新鲜程度。

据国金证券研报数据显示，公司自行配送占比较高，运量占比80%以上，配送单价低于第三方配送单价，公司运输费用率处于行业较低水平。

（资料来源：国金证券）